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風(fēng)險資本與風(fēng)險資本市場論文
[內(nèi)容摘要]風(fēng)險資本與風(fēng)險資本市場存在著相互促進(jìn)的關(guān)系,一個發(fā)達(dá)活躍的風(fēng)險資本市場能夠極大地刺激風(fēng)險的擴(kuò)張。流入高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險資本越多,成功上市的企業(yè)就越多,風(fēng)險資本市場的功能發(fā)揮就越強(qiáng),對社會資金的吸引力就越大,由此推動風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。本文通過對風(fēng)險資本與風(fēng)險資本市場的關(guān)系分析,來論證我國二板市場的建立。
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險資本 風(fēng)險資本市場 二板市場
[中圖分類號]Ｆ61 5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]Ａ [文章編號]1000-8306(2000)02-0084-04
Venture Capital 是指對處于初創(chuàng)期和成長期的中小型高科技企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資或近似于股權(quán)融資的資本,其特性是以承擔(dān)高風(fēng)險為代價追逐高回報。國內(nèi)將ＶｅｎｔｕｒｅＣａｐｉｔａｌ翻譯為“風(fēng)險資本”,我國臺灣、香港,以及新加坡等其他華語地區(qū)則將其譯為“創(chuàng)業(yè)資本”,國內(nèi)學(xué)術(shù)界對此存有爭議。但無論是“風(fēng)險資本”還是“創(chuàng)業(yè)資本”,其表達(dá)的內(nèi)涵是相同的,“風(fēng)險資本”這一名稱已為國內(nèi)公眾所普遍采用,本文也無妨沿用之。
一、風(fēng)險資本運(yùn)作機(jī)理
風(fēng)險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風(fēng)險投資基金)。風(fēng)險資本的運(yùn)作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風(fēng)險投資基金來說,融資過程是風(fēng)險資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風(fēng)險資本家的個人魅力和社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政府的政策法規(guī),而對于私人直接風(fēng)險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協(xié)議的簽署。(2)風(fēng)險資本注入創(chuàng)新企業(yè),注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長的不同時期(即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期、成熟期)來決定。(3)風(fēng)險資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理�；厥者^程是風(fēng)險資本運(yùn)作的最后一站,風(fēng)險資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè),收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業(yè)績和成功的口碑,然后進(jìn)行下一輪的融資和投資。從風(fēng)險資本的運(yùn)作機(jī)理可以看出,融資是風(fēng)險資本的起點(diǎn),投資是風(fēng)險資本的實質(zhì),退出則是一個完整投資周期的終點(diǎn)。
風(fēng)險資本退出是風(fēng)險資本規(guī)避風(fēng)險、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風(fēng)險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環(huán)運(yùn)動是風(fēng)險資本的生命力所在。因此,當(dāng)風(fēng)險資本伴隨著企業(yè)走過最具風(fēng)險的階段后,必須有出口讓其退出并進(jìn)入下一個循環(huán)。否則,風(fēng)險資本呆滯,不能增值和滾動發(fā)展,更無力投資新項目,風(fēng)險投資也就失去了意義。風(fēng)險資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長久控制權(quán)為目的,經(jīng)過若干年,無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗,風(fēng)險資本都會從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購、破產(chǎn)清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,其原因主要有二:
首先,股票上市,特別是股票首次公開發(fā)行(Initial Publlicc Offering,IPO)為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個選擇權(quán)。它是一個關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約,在風(fēng)險資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中,允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達(dá)到某種業(yè)績目標(biāo)時,購回風(fēng)險資本家持有的股票,增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當(dāng)風(fēng)險資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時,買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價格向風(fēng)險資本家優(yōu)先購買。因此,只要事業(yè)進(jìn)展順利,企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則,當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險由大到小,而收益由小到大時,風(fēng)險資本家對創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔(dān)了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報,他必然會增加在職消費(fèi)或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以,此時控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國的風(fēng)險資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi),減少其對創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風(fēng)險資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,ＩＰＯ提
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