資產(chǎn)證券化的收益和成本

　　70年代以來(lái)，資產(chǎn)證券化打破了傳統(tǒng)的金融中介，同時(shí)與非中介競(jìng)爭(zhēng)，它是國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展最快、最具活力和令人振奮的金融工具，它通過(guò)盤活非流動(dòng)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的運(yùn)作效率，優(yōu)化了資源配置，降低了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本；它改變了證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，使證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的核心地位日益突出；它革新了企業(yè)的融資模式，提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，此外，資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行作為存貸中介的傳統(tǒng)角色逐漸淡化，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大而積極的影響。

　　

　　一、資產(chǎn)證券化減少信息成本

　　

　　公司在金融交易中，如一般的交易一樣，都存在著名的“檸檬”問(wèn)題�！皺幟省眴�(wèn)題來(lái)自買者和賣者有關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量信息的不對(duì)稱。賣者知道資產(chǎn)的真實(shí)質(zhì)量，買者不知道，只知道資產(chǎn)的平均質(zhì)量，因而只愿意根據(jù)平均質(zhì)量支付價(jià)格。由于市場(chǎng)調(diào)節(jié)和動(dòng)態(tài)平衡，質(zhì)量高于平均水平的賣者就會(huì)退出交易，只有質(zhì)量低的賣者進(jìn)入市場(chǎng)。

　　

　　借款人（在此指應(yīng)收款出售人）比借出人（在此指資產(chǎn)池證券的購(gòu)買人）更了解公司的情況，他們可能夸大公司資產(chǎn)的質(zhì)量。在金融體系中，不是所有金融機(jī)構(gòu)都有足夠的信息估價(jià)出預(yù)期或潛在的賠償責(zé)任，如果沒(méi)有大量的時(shí)間、精力和金錢投入，將無(wú)法很清晰地了解公司資產(chǎn)的真實(shí)質(zhì)量。因此，借出人只愿意以“檸檬”價(jià)格購(gòu)買借款人的資產(chǎn)，此價(jià)格是以借出人對(duì)資產(chǎn)的最壞估價(jià)為基礎(chǔ)。如果，借款人能為借出人提供公司資產(chǎn)不是“檸檬”的證據(jù)，將得到較高的價(jià)格。

　　

　　1 公司應(yīng)收款的信息

　　

　　資產(chǎn)證券化有助于公司了解和證明公司資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。如果一公司將證券化它的應(yīng)收款，可請(qǐng)求專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)（利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)）使公司應(yīng)收款變得更易于評(píng)估，應(yīng)收款被標(biāo)準(zhǔn)化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于應(yīng)收款，這個(gè)過(guò)程，有些很容易，有些相當(dāng)難。而對(duì)于某些應(yīng)收款，應(yīng)用資產(chǎn)證券化方法根本就不值得。

　　

　　利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的評(píng)估技巧和資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)是同步發(fā)展的。這些交易利用了特殊的交易技巧，例如資產(chǎn)池的大小和依組成部分細(xì)分，為資本市場(chǎng)投資者提供了大量投資和取得收益的機(jī)會(huì)。資產(chǎn)池太小，利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不會(huì)積極參與和刺激專業(yè)技巧。如果交易量很小，發(fā)展資產(chǎn)證券化技巧也不值得。代理人能利用許多技巧，但這些技巧只有在很大交易量時(shí)才會(huì)采用資產(chǎn)證券化技巧。因此，融資的應(yīng)收款資產(chǎn)池相當(dāng)大，以美國(guó)為例，資產(chǎn)池資產(chǎn)一般超過(guò)一億美元。資產(chǎn)證券化過(guò)程中的資產(chǎn)池可以依組成部分細(xì)分。例如，應(yīng)收款可以依地理位置和其它指標(biāo)細(xì)分，如果一家公司無(wú)法為資產(chǎn)池提供足夠的應(yīng)收款，可以組成一個(gè)多出售人的資產(chǎn)池。

　　

　　保險(xiǎn)和超值抵押，也會(huì)有利于減少應(yīng)收款的信息成本。評(píng)估包括大量有關(guān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的必需信息，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也被保險(xiǎn)了。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)愿意為利率公司評(píng)估的“BBB-AAA”證券提供保險(xiǎn)。利率公司的最大資產(chǎn)是品牌，如果信用評(píng)估錯(cuò)誤，它只在品牌上受損失。而保險(xiǎn)公司既在品牌上受損失，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生金錢損失。

　　

　　2 整個(gè)公司和公司證券的信息

　　

　　資產(chǎn)證券化的投資者不具備必要的專業(yè)知識(shí)和技巧，不能獨(dú)立地評(píng)估應(yīng)收款的真實(shí)質(zhì)量，而依靠利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果。利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)具有世界一流的評(píng)估技巧和專業(yè)知識(shí)，評(píng)估質(zhì)量也更精確。投資者使用它們的技巧，可以理解資產(chǎn)支持證券的期限，也能估計(jì)在不同情況下資產(chǎn)支持證券的償還情況。不同的投資者的專長(zhǎng)不同。

　　

　　總而言之，資產(chǎn)證券化可使公司的總信息成本減少。從專業(yè)角度考慮“檸檬”問(wèn)題，資產(chǎn)證券化可幫助公司以很少的費(fèi)用證明它們的資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。特殊資產(chǎn)池的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)公司資產(chǎn)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)不同，所需的技巧也不同。不同的金融機(jī)構(gòu)擅長(zhǎng)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)不同。

　　

　　資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)主要是資本市場(chǎng)投資者的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)需多言，金融體系中不著名的小公司的信息成本高，有以下原因：它們的評(píng)估費(fèi)用很昂貴；不確定性大，賠償?shù)目赡苄韵喈?dāng)大；它們的業(yè)務(wù)可能相當(dāng)專業(yè)，但可能遭受無(wú)法解決或模糊的監(jiān)管制度；評(píng)估的量少影響信息的收集。這些公司有相當(dāng)嚴(yán)重的“檸檬”問(wèn)題。（在此稱之為“檸檬”企業(yè)）。

　　

　　應(yīng)收款畢竟不是已獲得的收益，而只是對(duì)未來(lái)收益的可能性估計(jì)。因此，資產(chǎn)證券化

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