中國(guó)版熔斷機(jī)制水土不服的主要成因分析

　　新年開(kāi)市四天，四次啟動(dòng)熔斷機(jī)制，中國(guó)版的熔斷次數(shù)和熔斷速度在讓股民唏噓不已的同時(shí)也在拷問(wèn)監(jiān)管層：為何熔斷機(jī)制在中國(guó)如此水土不服?

　　熔斷如同保險(xiǎn)絲，如果你家的保險(xiǎn)絲一天斷兩次，有常識(shí)的人都知道該換根粗點(diǎn)的;如保險(xiǎn)絲四天斷四次，那必是電路出問(wèn)題了，

中國(guó)版熔斷機(jī)制水土不服的主要成因分析

。很顯然，熔斷機(jī)制未能達(dá)到監(jiān)管層所預(yù)期的維穩(wěn)效果。

　　相反，在市場(chǎng)靜默一段時(shí)間后又成了股指加速下滑的助推器，并大大加劇了市場(chǎng)流動(dòng)性的喪失。

　　2015年夏季的股市巨震突出的表現(xiàn)為流動(dòng)性危機(jī)，而作為應(yīng)對(duì)股市巨震的熔斷措施又進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性危機(jī)。我們認(rèn)為，在我國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境中，熔斷機(jī)制設(shè)計(jì)不合理、散戶占比過(guò)大及有關(guān)方面應(yīng)對(duì)不足是造成中國(guó)版熔斷機(jī)制水土不服的主要原因。

　　我國(guó)的熔斷機(jī)制仍是在保留漲跌停板的前提下實(shí)行分檔熔斷，這與國(guó)際上漲跌停板與熔斷兩者取其一的做法相悖。此外，由于推出時(shí)間過(guò)于倉(cāng)促，5%、7%的熔斷閥值并不合理，而且在制度設(shè)計(jì)中并未考慮期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的后果，

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　　滬深股市在已有10%漲跌停板這一“熔而不斷”的基礎(chǔ)上，再加上5%和7%的兩檔熔斷夾層，有疊床架屋之嫌。國(guó)外熔斷機(jī)制的引入是和T+0制度所共存的，因此在一定程度上承擔(dān)了漲跌停板的作用。

　　而我國(guó)的這種設(shè)計(jì)得到適得其反的效果：4日的熔斷測(cè)試表明熔斷并未成為市場(chǎng)情緒的冷卻劑，反而在一定程度上加劇了恐慌情緒。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年全年滬深300指數(shù)有15次漲跌幅度超過(guò)5%，而在萬(wàn)億杠桿資金并未清除、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行以及注冊(cè)制推出的預(yù)期下，2016年股市仍會(huì)震蕩前行。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)觸及熔斷閥值的次數(shù)還會(huì)更多。在這種情況下，過(guò)低的熔斷閥值就如同給市場(chǎng)加上了緊箍咒，這一方面會(huì)嚴(yán)重干擾投資者預(yù)期，妨礙市場(chǎng)效率，影響市場(chǎng)微觀的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，另一方面在熔斷后流動(dòng)性迅速喪失會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)陷入停滯，而這恰恰是去年夏天市場(chǎng)巨震中連續(xù)循環(huán)下跌最重要的推手。

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