關于股市熔斷暫停的淺析

　　中國證券報：暫停“熔斷”趨利避害

　　本周，A股市場經(jīng)歷了罕見的大幅下挫，并在熔斷機制剛剛推出之時兩個交易日連續(xù)觸發(fā)兩檔熔斷，引發(fā)市場廣泛關注，

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。客觀來看，這是人民幣對美元匯率持續(xù)大幅下降等多項因素共振引發(fā)的大幅下挫，熔斷機制在此期間則起到了助跌的作用�；仡櫲蹟鄼C制推出的過程，是在2015年股市異常波動期間市場各方開出的藥方之一，監(jiān)管部門采納這一建議本意是為市場提供“冷靜期”，但市場對新規(guī)則下運行方式不適應，產(chǎn)生較大的“磁吸效應”。在這樣的背景下，暫停實施指數(shù)熔斷機制，給了監(jiān)管部門和市場總結經(jīng)驗教訓、聽取市場意見建議的時間窗口，希望監(jiān)管部門能揚長避短、趨利避害。

　　股市下跌是多項因素共振產(chǎn)生的結果，近幾日國際市場波動加劇，市場避險情緒濃厚，境內市場運行環(huán)境也較為復雜，不穩(wěn)定、不確定因素較多，加之市場自身缺乏熱點，投資者心態(tài)趨于謹慎。一是外圍市場近期波動較大，美國紐約商品交易所原油期貨價格和布倫特原油期貨價格均創(chuàng)十一年來新低，同時，歐美股市普遍下跌;二是市場對美聯(lián)儲持續(xù)加息預期強烈;三是對于匯市未來走勢，市場大多預期人民幣將繼續(xù)貶值，增加資金外流壓力，甚至擔憂維持匯率穩(wěn)定將改變目前寬松的貨幣政策導向，導致人民幣對美元匯率快速下降，2016年以來四個交易日中間價累計貶值達1.09%;四是市場前期持續(xù)上漲后回調壓力加大，而剛剛實施的熔斷機制未能發(fā)揮預期的效果，客觀上起到了助跌的作用。

　　事實上，回顧熔斷機制推出的過程，是在2015年中股市異常波動期間，各方為解決問題開出的應急藥方之一，監(jiān)管部門采納這一建議，本意是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，抑制程序化交易的助漲助跌效應，為應對風險提供應急處置時間。為推出措施，監(jiān)管部門進行設計論證并公開征求了意見，對收到的多條意見和建議反復研究，并就市場呼聲較高的問題進行了規(guī)則修改。但從實際操作效果來看卻在兩個交易日連續(xù)觸發(fā)兩檔熔斷。對此，應該看到，引入指數(shù)熔斷機制是一項全新的制度，在我國還沒有經(jīng)驗，市場對新規(guī)則有一個逐步調整適應的過程，

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　　海外市場熔斷機制的引入和實施也經(jīng)歷了逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調整，例如，美國市場1987年發(fā)生股災后引入了指數(shù)熔斷機制，后續(xù)調整過熔斷閾值、暫停交易的時間;2010年發(fā)生“閃電 ”后引入個股熔斷機制。韓國市場在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發(fā)生金融危機后，先后引入指數(shù)熔斷機制和個股熔斷機制;由于觸發(fā)次數(shù)較多，于2015年修訂了指數(shù)熔斷機制、漲跌幅限制。倫敦交易所每隔一定時間就會對個股熔斷的閾值進行評估和更新，如2015年1月富時100指數(shù)(FTSE 100)成分股的部分股票動態(tài)熔斷閾值由前一期的5%降為3%，靜態(tài)熔斷閾值由前一期的10%降為8%。

　　對于投資者而言，1月8日，市場將再次回到?jīng)]有熔斷機制的時間，面對市場和政策變化更應客觀理性分析目前市場局勢。對于困擾市場的人民幣匯率問題，7日央行已經(jīng)表態(tài)，人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎。而從A股本身的交易情況來看，中國證券報從機構處了解的交易數(shù)據(jù)顯示，目前不同類型投資者交易大體平衡，并未出現(xiàn)一邊倒凈賣出現(xiàn)象。公募基金、保險機構、券商自營、社�；�金和企業(yè)年金均為凈買入。7日，工、農、中、建、招五大商業(yè)銀行代銷的偏股型基金凈贖回0.82億元，未出現(xiàn)大額贖回，加之公募基金今日凈買入19億元，表明公募基金尚未出現(xiàn)流動性危機。對此，投資者更應謹慎投資，避免盲目殺跌。

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